60년간 주식을 쪼개지 않은 회사의 계산법

주식 한 주에 74만 달러. 2026년 들어 버크셔 해서웨이의 클래스 A 주식이 거래된 가격입니다. 어지간한 사람의 평생 저축을 털어야 겨우 한 주를 살 수 있는 값이죠. 세계 주식시장에서 한 주 가격이 가장 비싼 종목은 오랫동안 이 회사였습니다.

시계를 거꾸로 돌려 보면 출발점은 소박합니다. 워런 버핏이 1962년 이 회사 주식을 처음 살 때 낸 값은 한 주에 7.50달러였습니다.

이상한 일입니다. 주가가 비싸지면 회사들은 보통 주식을 쪼갭니다. 애플, 테슬라, 구글, 아마존, 엔비디아까지, 이름을 들어 본 거의 모든 대형 기업이 한두 번씩은 해 온 일이죠. 한국에서도 삼성전자가 2018년에 주식을 50분의 1로 쪼갰습니다. 그런데 버크셔는 1965년 버핏이 경영권을 잡은 뒤 60년이 넘도록 클래스 A 주식을 단 한 번도 쪼개지 않았습니다.

게을러서도, 깜빡해서도 아닙니다. 분명하게 밝힌 경영 판단이었고, 버핏은 그 이유를 1983년 주주 서한에 적어 공개했습니다. 흥미로운 건 그 논리가 주가를 올리는 방법에 관한 게 아니었다는 점입니다. 어떤 주주를 모을 것인가에 관한 이야기였습니다.

주식을 쪼개면 무엇이 달라지나

액면분할은 주당 100만 원짜리 주식 한 주를 10만 원짜리 열 주로 나누는 일입니다. 회사의 전체 가치는 1원도 바뀌지 않습니다. 피자를 여덟 조각으로 자르느냐, 열여섯 조각으로 자르느냐의 차이와 같습니다. 내 몫도, 피자 크기도 그대로입니다.

그런데도 기업들이 액면분할을 하는 이유는 분명합니다. 주당 가격이 낮아지면 돈이 적은 투자자도 살 수 있고, 거래가 늘어 유동성이 좋아집니다. 유동성이란 쉽게 말해 원할 때 원하는 만큼 사고팔 수 있는 정도입니다. 유동성이 좋아지면 주가가 기업 가치를 더 잘 반영하고, 스톡옵션 같은 임직원 보상을 설계하기도 수월해집니다. 회사로서는 공짜로 얻는 효과처럼 보이죠.

버핏은 같은 장면을 다르게 봤습니다. 거래가 늘어난다는 건 주주가 자주 바뀐다는 뜻입니다. 주주가 바뀔 때마다 증권사 수수료와 호가 차이, 즉 사려는 값과 팔려는 값 사이의 틈 같은 비용이 생깁니다. 그 돈은 결국 주주 전체의 주머니에서 빠져나갑니다.

그래서 버핏은 1983년 서한에서 지나치게 활발한 주식시장을 '기업의 소매치기'라고 불렀습니다. 거래 자체는 아무 가치도 만들지 못하면서 비용만 빼 간다는 뜻이었습니다.

여기까지는 비용 계산입니다. 서한의 핵심은 그다음 문장에 있었습니다. 주식을 쪼개거나 사업 가치가 아닌 주가에 초점을 맞춘 조치를 취하면, 새로 들어오는 매수자 집단이 떠나는 매도자 집단보다 질이 낮아질 것이라는 내용이었습니다. 회사가 어떤 신호를 보내느냐에 따라 모여드는 투자자의 성격이 달라진다는 주장이죠.

주주를 고르는 회사

상장기업이 주주를 고른다니, 모순처럼 들립니다. 주식시장은 돈만 있으면 누구에게나 열려 있고, 회사는 자기 주식을 누가 사는지 막을 수 없습니다. 버핏도 그걸 알았습니다. 다만 직접 고를 수는 없어도, 어떤 사람이 모이도록 환경을 짤 수는 있다고 봤습니다. 식당이 메뉴와 가격과 음악으로 손님의 성격을 바꾸는 것과 비슷한 이치입니다.

버크셔가 고른 설계는 두 가지였습니다. 하나는 주당 가격을 낮추지 않는 것. 한 주에 수만 달러, 나중에는 수십만 달러를 치러야 하는 주식은 가벼운 마음으로 사기 어렵습니다. 그만큼 사기 전에 회사의 사업을 들여다보게 되고, 한번 사면 쉽게 팔지 않게 됩니다.

다른 하나는 정보를 주는 방식이었습니다. 버핏은 분기마다 실적 전망치를 내놓지 않았고, 애널리스트를 따로 만나 귀띔하는 관행도 거부했습니다. 대신 해마다 한 번 긴 주주 서한을 써서 사업의 좋은 점과 나쁜 점을 같은 무게로 설명했습니다. 분기 실적에 따라 사고파는 사람에게는 별 소용이 없고, 10년 단위로 사업을 보는 사람에게는 값진 방식입니다.

1983년 서한에서 그가 자랑한 숫자도 그해 주가가 아니었습니다. 19년에 걸쳐 주당 순자산이 연 22.6퍼센트씩 복리로 불어났다는 사실이었습니다.

이 설계의 목표는 주가를 높게 유지하는 게 아니었습니다. 주가의 출렁임을 줄이고, 회사가 단기 실적 압박에서 벗어나 긴 호흡으로 자본을 배분할 여유를 만드는 것이었습니다. 보험료로 들어온 돈을 수십 년에 걸쳐 굴리는 버크셔의 사업 구조에서는, 주주들이 조급하지 않다는 사실 자체가 하나의 경영 자원이었습니다.

그래도 한 번은 물러섰다

원칙은 1990년대 중반에 시험대에 올랐습니다. 1996년 클래스 A 주식은 한 주에 3만 6천 달러 수준까지 올라 있었습니다. 사고 싶어도 못 사는 사람들이 쌓여 갔죠. 이 틈을 노려 금융회사들이 버크셔 주식을 사서 작은 단위로 쪼개 파는 신탁 상품을 만들기 시작했습니다. 겉으로는 '소액 버크셔'였지만, 속을 보면 판매 수수료와 운용 보수가 붙은 상품이었습니다.

버핏이 문제로 본 건 수수료만이 아니었습니다. 이런 상품은 버크셔의 이름을 간판처럼 내걸면서, 버크셔가 책임질 수 없는 성과를 약속할 위험이 있었습니다. 그래서 그는 1996년 아예 직접 클래스 B 주식을 만들어 시장에 내놓는 쪽을 택했습니다.

새 주식의 경제적 권리는 클래스 A의 30분의 1, 의결권은 200분의 1이었습니다. 소액 투자자에게 길은 열어 주되, 회사의 의사결정 구조는 흔들리지 않게 묶어 둔 셈입니다.

이 발행에서 가장 유명한 장면은 투자설명서의 경고문입니다. 버핏과 찰리 멍거는 자신들이라면 이 가격에 버크셔 주식을 사지 않을 것이고, 가족이나 친구에게 권하지도 않겠다는 문장을 대문자로 박아 넣었습니다. 과거의 성장률이 앞으로도 이어질 수는 없다는 설명도 덧붙였습니다. 주식을 팔면서 사지 말라고 적은 사례는 미국 증권 역사에서도 흔치 않았습니다. 돈을 모으려는 회사가 스스로 제 물건이 비싸다고 경고한 셈입니다.

결과는 역설적이었습니다. 최소 1억 달러를 목표로 했던 발행은 51만 7,500주가 팔리며 5억 6,500만 달러를 모으고 끝났습니다. 다만 버핏의 기준으로 이건 액면분할이 아니었습니다. 클래스 A의 가격표는 그대로 둔 채, 접근성이 필요한 투자자를 위한 창구를 하나 더 낸 것이었습니다.

2010년, 결국 쪼갠 건 클래스 B였다

두 번째 타협은 2010년에 찾아왔습니다. 버크셔가 미국 철도회사 벌링턴 노던 산타페를 265억 달러에 인수하면서, 대금의 일부를 현금 대신 주식으로 주려 했기 때문입니다. 문제는 벌링턴 주주 상당수가 몇십 주, 몇백 주를 가진 개인이었다는 점입니다. 당시 한 주에 3,400달러가 넘던 클래스 B로는 소액 주주에게 지분을 딱 맞춰 나눠 줄 수가 없었습니다.

그래서 버크셔는 주주총회 승인을 받아 클래스 B 주식을 50분의 1로 쪼갰습니다. 한 주 값이 70달러 아래로 내려오면서 개인 주주도 주식으로 대가를 받을 수 있게 됐습니다. 버핏은 주식을 발행해 회사를 사는 일이 그다지 즐겁지 않다고 농담처럼 말하면서도, 이런 거래를 위해서는 더 일찍 쪼갰어야 했다고 인정했습니다.

분할에는 부수 효과가 따라왔습니다. 거래가 늘어난 클래스 B가 그해 S&P 500 지수에 편입된 겁니다. 지수를 그대로 따라 사는 펀드들이 자동으로 버크셔 주식을 담게 됐습니다. 버핏이 경계했던 바로 그런 성격의 주주가 대량으로 들어오는 계기가 된 셈이죠.

그래도 클래스 A의 가격표는 끝내 건드리지 않았습니다. 두 번의 타협은 모두 분명한 실무적 이유가 있을 때, 클래스 B라는 별도 통로에서만 이뤄졌습니다. 원칙을 지키는 방식으로는 꽤 실용적인 설계였습니다. 명분을 버리지 않고도 필요한 일을 할 수 있는 구조를 미리 만들어 둔 겁니다.

비싼 가격표에도 청구서는 있다

이 결정을 미담으로만 읽으면 절반만 본 겁니다. 쪼개지 않은 선택에는 분명한 대가가 있었습니다. 한 주가 수십만 달러인 주식은 거래가 드물어, 하루에 몇백 주만 주인이 바뀌기도 합니다. 뭉칫돈을 한 번에 사고팔아야 하는 기관에게는 불편한 조건이고, 사려는 값과 팔려는 값의 차이도 벌어집니다. 한 주 단위가 크니 원하는 금액에 딱 맞춰 사기도 어렵습니다.

지수 편입이 늦어진 것도 비용이었습니다. 버크셔는 미국에서 가장 큰 기업 가운데 하나였지만, 클래스 B가 쪼개져 거래가 활발해진 2010년에야 대표 지수에 들어갔습니다. 그전까지 수많은 연금과 인덱스 펀드는 미국 최대 기업 중 하나를 포트폴리오에 담지 못했습니다.

상속과 기부도 번거로워졌습니다. 한 주 단위가 너무 커서 지분을 조금씩 나누기 어려웠습니다. 그래서 버크셔는 클래스 A를 클래스 B로 바꿀 수 있는 길을 열어 뒀습니다. 2010년 분할 이후 클래스 A 한 주는 클래스 B 1,500주로 바꿀 수 있습니다. 거꾸로는 안 됩니다.

버핏 자신도 수십 년에 걸쳐 재단에 주식을 기부할 때 이 전환을 썼습니다. 쪼개지 않겠다는 원칙은 지키되, 지분을 잘게 나눠야 할 일이 생기면 결국 클래스 B라는 우회로를 탄 겁니다.

결국 쪼개지 않는 선택은 편리함을 내주고 특정한 종류의 안정성을 산 거래였습니다. 모든 회사에 맞는 답은 아닙니다. 주식으로 임직원에게 보상하거나, 주식을 발행해 자금을 조달하거나, 소액 주주의 참여가 중요한 사업을 하는 회사라면 같은 선택이 오히려 손해가 됩니다.

원칙을 만든 사람이 떠난 뒤

2026년, 버크셔의 지휘봉이 넘어갔습니다. 그레그 에이블이 1월에 최고경영자(CEO) 자리를 이어받았고, 버핏은 9월에 이사회 의장에서도 물러나 명예회장으로 남았습니다. 새 의장은 그의 아들 하워드 버핏입니다. 60년에 걸친 한 시대가 공식적으로 막을 내린 겁니다.

이 교체로 액면분할 문제는 다시 물음표가 됐습니다. 쪼개지 않는다는 원칙은 법으로 정해진 게 아니라 한 사람이 서한에 적어 둔 판단이었습니다. 그 사람이 경영에서 손을 떼면, 원칙은 조직의 문화로 남거나 조용히 바뀌거나 둘 중 하나입니다. 어느 쪽일지는 아직 알 수 없습니다.

흥미로운 건 버핏이 이 순간까지 미리 설계해 뒀다는 점입니다. 그는 자기 지분을 2034년까지 모두 처분하겠다고 밝혔고, 아들을 의장 자리에 앉혀 문화의 수호자 역할을 맡겼습니다. 경영 판단은 전문경영인에게 맡기고, 회사의 성격을 지키는 일은 따로 떼어 둔 구조입니다.

가격표가 대신 던지는 질문

버크셔 이야기에서 가져갈 것이 비싼 주식이 좋다는 결론은 아닙니다. 주당 가격은 기업의 가치와 아무 관련이 없습니다. 10만 원짜리 주식 열 주와 100만 원짜리 주식 한 주는 완전히 같은 것이고, 쪼갠다고 회사가 나빠지지도 좋아지지도 않습니다.

남는 건 질문 하나입니다. 회사가 주주에게 보내는 신호를 보면, 그 회사가 어떤 주주와 함께 가고 싶어 하는지가 드러납니다. 분기마다 전망치를 올렸다 내렸다 하며 주가를 관리하는 회사와, 해마다 사업의 실패까지 길게 털어놓는 회사는 서로 다른 사람을 부릅니다. 어느 쪽이 옳다고 단정할 일은 아닙니다. 다만 그 신호를 읽어 두는 건 투자자가 직접 할 수 있는 일입니다.

1983년 그 서한에서 버핏이 걱정한 대상은 주가가 아니라 거래의 비용이었습니다. 자주 사고파는 동안 수수료와 세금과 호가 차이로 새어 나가는 돈은 영수증에 또박또박 찍히지 않아 눈에 잘 띄지 않습니다. 40년이 흘러 거래 수수료가 거의 0에 가까워진 지금도, 자주 움직이는 쪽이 조금씩 가난해지는 구조는 그대로입니다.

7.50달러에서 출발한 주식은 끝내 한 번도 쪼개지지 않았습니다. 그 비싼 가격표는 허세가 아니라, 어떤 주주와 함께 갈지를 정한 문지기였습니다. 가격표 하나로 그 새는 돈을 막아 보려 한 회사가 있었다는 것, 이 이야기가 오래 기억되는 이유일 겁니다.